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又一千亿房企官宣暴雷
债券信用评级是什么
对投资者而言,信用评级可以简单、明了的等级符号标示债务偿还的风险情报,以此作为投资决策的参考,并降低搜寻信息的成本。下面由懂视小编为你分享债券信用评级的相关内容,希望对大家有所帮助。
对评级对象(证券发行方)而言,寻求信用评级固然是为了满足监管或者市场准入条件(如《公司债发行试点办法》要求发行公司债必须经过信用评级,而《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》规定保险机构投资的企业(公司)债券,应具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别)。
对监管机构而言,信用评级的意义在于帮助政府实现分类监管,将监管资源投向信用级别低(一般为BBB级以下的投机级)、信用风险大的企业,而对于具有较高信用等级的评级对象可以放宽监管要求,从而降低监管成本。
信用评级机构是金融市场上一个重要的服务性中介机构,它是由专门的经济、法律、财务专家组成的、对证券发行人和证券信用进行等级评定的组织。证券信用评级的主要对象为各类公司债券和地方债券,有时也包括国际债券和优先股票,普通股股票一般不作评级。
国际上公认的有三大评级机构:标准普尔(S&P),穆迪(Moody's),惠誉国际(FitchRatings)
美国标准普尔公司:他是资本市场上举足轻重的信用评级公司,是最为权威的国际分析机构之一。根据评级准则,标准普尔评级分为投资级和投机级,信用级别由高到低:投资级分为AAA、AA、A和BBB;投机级分为BB、B、CCC、CC、C和SD/D级。
穆迪对债务工具和证券进行信用评级及研究,还提供先进的风险管理软件、信用及经济分析和金融风险管理方面的咨询服务及研究报告。穆迪对长期债务评级从高到低为:Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C。短期评级从高到低为P-1、P-2、P-3。
惠誉国际信用评级是唯一的欧资国际评级机构,规模要小于标准普尔和穆迪,惠誉国际短期债项信用等级划分为四等六级,符号表示分别为:A-1、A-2、A-3、B、C、D。
目前国内公认的比较大型的评级机构:中诚信国际、联合资信、大公国际。
中诚信国际:是经中国人民银行总行、中华人民共和国商务部批准设立,在中国国家工商行政管理总局登记注册的中外合资的信用评级机构。是目前国内评级行业中唯一充分借鉴了惠誉和穆迪两家评级机构的评级方法体系和经验、并结合国内16年的评级实践完成了国际先进评级方法体系的本土化的评级机构。
联合资信:联合资信评估有限公司是目前中国唯一一家国有控股的信用评级机构,是市场公认的最专业的信用评级机构之一。
大公国际:是中国信用评级与风险分析研究的专业机构,是面向全球的中国信用信息与决策解决方案的主要服务商。大公具有中国政府特许经营的全部资质,是中国认可为所有发行债券的企业进行信用等级评估的权威机构。
国内债券评级的主要等级符号及定义?AAA是最高债券评级
近期诺亚合作的首创置业,财务状况良好,债券信用评级为最高的AAA。
在目前TOP级别的房企之中,能够达到AAA级债券评级的交易对手,只有像万科、绿地、招商这样的企业才能达到公开市场债券AAA级别的评级。
而除了房企以外,在债项评级中能够获得AAA级别评级的其他公司,包括(举例):中国铁路总公司、中国电力投资集团、中国南方电网等。
而我们可以更加清楚的看见,这些信用级别高的房企,他们往往更加容易在公开债券市场上获得便宜的钱,融资渠道更加多元化。
万科:万科A(000002)公告称,其已于2014年12月26日完成人民币18亿元中期票据的发行,利率为4.7%。万科发行的5年期公司债,利率为5.5%,7%。万科发行8亿美元的5年期定息美元债券,年票息率2.625%。大公国际和中诚信的评级均为AAA。
招商地产:发行了5年期中期票据,发行规模10亿,利率4.55%,中诚信债券评级AAA。
首创置业:5年期10亿的企业债券,2014年到期,利率为6.5%,中诚信债券评级为AAA。首创的中期票据分两批发行,其中2017年到期票据总额20亿元,票息为5.75%;2019年到期票据总额为2.5亿元,票息为6.875%
新城地产:20亿2019年到期的公司债,票面利率8.9%,中诚信债券评级AA。
旭辉:境外5年期的企业债,2019年到期,币种美元,利率8.875%。
雅居乐:境外5年期的企业债,2017、2019、2020年到期,利率分别为:9.875%,8.375%,9%。
报告:房企降级风波
此次疫情在降级中仅是发挥了催化剂作用,让本来就存在的问题更快地暴露出来。
疫情对全球经济的影响恐怕是今年最热的话题,几乎各个行业均被疫情波及,而服务行业更是首当其冲。
消息显示,全球最大连锁院线AMC Theaters面临破产风险(申请破产保护并不意味着倒闭);全球三大评级机构也是频发降级通报,涉及企业遍及各行各业。
根据标普报告,能源、零售行业影响比例最大,房地产行业受到疫情影响事件约50起左右,而降级则不足20起。
近期,标普、惠誉双双将阳光100主权评级降至“CCC-“,惠誉将泛海控股评级降至“CCC+“;穆迪则将富力、禹洲地产纳入降级考核,同时将泰禾集团主体信用评级降级至Caa1,所有担保债券降级至Caa2,展望负面。
疫情成房企降级催化剂,隐形问题或早已显现
若要将本次的降级全然归责于疫情,显然是偏颇的。
就在今年2月24日,中国疫情还处在高峰时期,中国海外发展优先无抵押债券(senior unsecured note)仍然获得了A-的投资级评级。
继去年9月碧桂园确认"BBB-"评级后,今年3月20日,碧桂园服务也获得了惠誉"BBB-"的评级,守住了投资级的底线。
可以说,此次疫情在降级中仅是发挥了催化剂作用,让本来就存在的问题更快地暴露出来。
此前的业绩会、投资者会中,大部分房企均表示今年疫情影响有限,甚至鲜有调低销售目标的房企。因此,各大国际评级机构对房企的降级,更多的可能还是出于对房企财务表现的担忧。
标普在4月初曾发文称,中国房企面临的压力早在疫情前就暴露出来:销售疲软,收入不及预期、评级落在垃圾级的不在少数。中国房地产市场从早期的增量市场开始逐渐转为存量市场,在早期扩展失利、转型不利的房企,面临收入不佳,债务累累的囧境。
穆迪房屋建设与地产开发(homebuilding and property development)评级方法中,对Caa评级的解读中指出,该类房企具有“异常激进的拿地策略”,这令人联想到泰禾集团去年大量出售项目来满足流动性需求。
无独有偶,上述“该类房企”降级事件中,融资不确定性或再融资风险均是主要考量因素。
去年因大量出售资产而引起关注的泰禾集团,今年被降到CCC/Caa级。在穆迪的降级点评中,提到泰禾一直在积极管理流动性,2019年3月到9月出售地产项目集资106亿元来弥补再融资需求,而能否持续成功填补资金缺口,便是未来持续关注的焦点。
扩张阵痛与财务健康,降级下房企财务表现
以阳光100的财务状况来看,2019年全年营业收入为83.2亿元(采用wind标准化报表,对比企业公告有轻微调整,以下财务数据采用口径皆同),同比上涨9.47%,营收增长看起来还比较稳健。
不过,阳光100营业收入从2011年的29.5亿元提高到2014年的71.1亿元,仅用了3年时间,但之后长达5年未见显著增长。
收入增长乏力的情况下,阳光100的成本也没得到很好的控制。从营业利润走势图可以看到,阳光100的营业利润从2014年开始下跌,2015年之后更是维持在收支平衡的边缘,并两度亏损,问题已难于掩盖。
转看现金流,2015年开始,阳光100偿还借贷现金流连续4年均超过公司营业总收入。仅看2019年半年报,经营活动产生的现金流量净额为9.1亿元,而筹资活动所支出的现金流却高达19.2亿元。
使公司避免陷入入不敷出境地的,便是出售附属公司所获得的23.7亿元,这使得公司投资活动现金净额达到了19.1亿元,基本抵消了公司筹资的现金支出。
显然,出售附属公司无法成为公司长期稳定的收入来源,如何持续填补现金缺口才是当务之急。
在没有盈利潜力的时候,“减脂瘦身”努力恢复健康的财务状况,或许是明智之选。2020年3月16日,阳光100再次出售附属公司股权及股东贷款转让,从而获取约13.34亿元资金,其中6.16亿元被用于偿还借款,2.49亿用于一般运营资金。
最近公布的2019年财报中,阳光100债务减少额为135.3亿元,自上市以来首度超过了120.2亿元的债务增加额。已付利息则连续3年超过20亿元,2019年更是高达28.7亿元。利润方面,合并净利润达到了光鲜的32.2亿元,其中有21.2亿元来出售附属公司收益。
若只看非经常性损益项目前利润,2019年则为12.8亿元,为10年来最高,而毛利率也是2014年以来最高,或许意味着公司经营上开始转好。
不过,阳光100今年还要面对约1.38亿美元的利息和4亿美元的到期债务,约合人民币37亿元,而其全部现金及现金等价物仅有24.4亿元。
正如前面所说,疫情不是公司问题的根源,却是催化剂。在海外资本市场进入现金为王的时期,美元融资成本高企,遭遇降级也变得有迹可循了。
如果对比守住投资级底线的碧桂园,忽略规模,着重看企业自身的财务数据,则具有一定参考价值。
碧桂园自2016年便开始维持正的经营活动现金流,但即使在经营现金流为负的几年里,其绝对值也鲜有超过净利润,通常在净利润的一半左右。这意味着,即便在扩张期,碧桂园也没有过度投入。
在2016、2017两年连续正经营现金流后,标普于2018年初将碧桂园评级从BB提高到BB+。而转看2019年财报,在发展物业的971.3亿元支出后,仍然留存下了146.7亿元经营现金流净额。对比于偿还银行借款的935.3亿元和债券的76.5亿元,公司期初便拥有现金及现金等价物达2283.4亿元,约为偿债用款的两倍。
显然,碧桂园是在中国房地产市场高速增长期的受益者,面对此次疫情有着更多缓冲。但近年来,碧桂园营收增长、利润率改善及低资本支出却是公司经营调整的表现。
若将之前房地产的爆发式增长比作一次豪赌,那么赌输的房企们应该尽早离开,仔细考量如何理性健康的发展。
又一千亿房企官宣暴雷
继阳光城、正荣、禹洲之后,又一千亿房企官宣暴雷。
3月21日,祥生控股集团公告称,公司未能按期支付2亿美元债的1200万美元利息。
公告称,该公司发行的本金为2亿美元、于2023年到期、年利率12%的美元债,有笔1200万美元利息应该在2022年2月18日到期应付。根据优先票据的条款,公司有三十天宽限期支付利息。但目前因受宏观经济、房地产市场环境、金融环境及多轮疫情等多种不利因素影响,集团流动性出现阶段性问题。目前宽限期已届满,而公司并未于届满前支付利息。
在此次宣布违约前,祥生已经暴露出暴露的迹象。
1月18日,祥控股生公告称,一笔发行于2021年1月23日且将于本月23日到期的优先票据已部分完成交换要约,根据交换要约有效提交作交换及获接纳的票据已被注销。
不过,该票据还是有1947万美元维持发行在外。也就是说,该笔债务并未完全解决。
目前,偿付日期已过,但目前这笔近2000万美元的债务还没有偿付的消息,让人遐想连篇。
因为,祥生控股的问题不是一天两天,债务压力十分明显,而且在目前行业形势下更是寸步难行,稍有差池,就迈入爆雷房企行列。
而且,除了半年内要偿还合计4亿美元的外债,近期企查查还显示祥生控股子公司被司法冻结的信息,合计涉及资金超1亿元。
被司法冻结的公司为浙江弘源创业投资有限公司,被执行人为祥生实业集团有限公司,也就是浙江弘源的控股公司。冻结日期自2022年1月10日。
具体来看,执行裁定书文号为:(2022)浙0681执保18号,执行法院:浙江省绍兴市诸暨市人民法院,被执行人持有股权、其他投资权益数额为10625万元人民币,冻结期限至2025年1月9日。
据祥生控股内部人士透露,根据子公司股权被司法冻结的情况,母公司“祥生实业集团有限公司”账户亦被冻结。而且,除了明面的高额债务,祥生控股的民间借贷也有不少。
2022年1月18日,惠誉将祥生控股(集团)有限公司的长期外币发行人违约评级(IDR)从"B-"下调至"CC"。
惠誉认为,鉴于未来五个月内没有足够的现金偿付大规模到期资本市场债务,祥生控股集团的信用风险升高。
而且,惠誉表示,自11月股价暴跌以来,祥生控股集团对信托贷款的再融资能力可能已经显著恶化。
事实上,祥生控股此前就已遭遇多家国际评级机构的评级下调。
2021年10月18日,评级机构穆迪确认了祥生控股“B2”公司家族评级(CFR)以及发行债券的“B3”高级无抵押评级,展望从“稳定”调整为“负面”。
穆迪助理副总裁Kelly Chen表示:“负面展望反映了穆迪的预期,即在未来6-12个月内,由于融资紧张,消费者情绪减弱,祥生控股的合同销售额将下降,这反过来将导致公司财务指标和流动性恶化”。
2021年11月3日,从标普发布报告称,标普将祥生控股(集团)有限公司的发行人信用评级从“B”下调至“B-”,展望“负面”,并将其美元票据的长期发行评级从“B-”下调至“CCC”。
标普表示,祥生控股持续用现金偿还到期债务的行为将妨碍该公司未来12个月的流动性。祥生控股将在未来一到两年面临更大的运营压力,包括合同销售额可能下降,以及中国收紧的抵押贷款政策导致的现金回收率放缓。
2021年11月,祥生控股面临诸多压力,出现股价一日暴跌逾50%。随后公司发布紧急公告,表示公司运作一切正常,现有债务并无出现任何违约且公司控股股东并未质押任何股份。
祥生也是一家过去几年突然飙升的黑马房企,2018年才挤入千亿俱乐部。
1995年,出身浙江诸暨的创始人陈国祥及夫人朱国玲创办祥生地产,从浙江起家随后开始布局长三角区域,此后分别于2004年及2007年进军江苏及上海市场自此立足。
2015年销售额破百亿后,祥生仿佛坐上了火箭,短短3年就晋级千亿,而同样的路碧桂园走了6年、万科用了5年。
超快的规模增长是以高成本的资金为代价的。公司财报显示,截止2021年6月底,祥生有息债务462.11亿元中,信托和其他融资分别为159亿元和75亿元,约占其债务的50%。平均融资成本达到了8.6%,净利润率也从上市前一年的8.6%下降到今年的6.12%。
此外,与诸多黑马型房企类似,祥生也是投资者认为有隐藏债务的房企之一。2021年上半年祥生控股集团的少数股东损益为4.4亿元,按年同比大增700%。